三、天津市证券交易所管理中遇到的几个问题

　　天津市证券交易所从建立到消亡，一直是同引导游资进入证券市场分不开的，因此证券交易所对证券交易的管理一开始就采取了寓管理于诱导的原则，凡对引导游资进入市场有利的都适当放宽，不利的从严管理，随着形势的变化而不断地调整管理力度和掌握调控尺度。当时管理中遇到的问题比较突出的有三个：

　　(一)正确处理投机和投资的关系问题

　　这是当时各方面都很关注的问题，也是当时我们反复思考的问题。在筹备证交所初期我们对投机的限制考虑较多，这在最初的调查报告和人民银行上报的筹备组建公办证券交易所的意见中都有所反映。但在正式筹备后，经过深入的调查研究，发现不能“求成过急，对其投机性立即予以杜绝是超现实的主观愿望”。我们研究得越深入，就越认识到证券市场既是一个投资者的资本市场，又是一个投机性很强的市场。投机和投资虽然有根本性的区别，但在具体行为中很难区分清楚，投机和投资往往相互伴生，互为依存，相互渗透，在一定的条件下又可以相互转化。因此只能在买卖时间的长短、资金来源、价格的升降幅度等方面适当地限制和区分，减少其投机性，而不能完全根除。证券交易所要“导游资于正轨”，在开始时还要利用其投机性吸引游资进入证券市场，然后再逐步加强管理，使其减少投机成分。根据这一考虑，对证券市场的管理采取了“场内从宽，场外从严”的原则。对场外交易严格取缔，一经发现立即查处，轻者批评教育，重者罚款，勒令有关经纪人停业，涉及违法情况，转送司法部门依法制裁。场内充分尊重市场机制，价格由市场供求形成；当日价格的升降限度放宽到20％，对当日买当日卖不加限制；交割采用两级差额交割办法，允许经纪人对委托人之间的买卖数量在其内部抵冲，差额部分再由经纪人向交易所交割：允许经纪人代客户垫款、融资融券；不对经纪人和委托人正面调查等。在对场内交易适当放宽的同时，对经纪人的行为管理不断加强，如严格审查经纪人资格；根据市场变化情况增加委托人和经纪人保证金；统一经纪人会计制度，以便检查；严禁经纪人在委托交易中“吃价”；未到决算期，不准经纪人私自分红等，目的都是规范经纪人行为，保护委托人买卖双方的利益，防止金融风险。

　　(二)正确处理资金市场和证券市场的关系问题

　　游资虽然流动于各个市场之间，但绝大部分是存在银行钱庄，在生产流通不正常的情况下，银行钱庄的资金很难全部贷给工商企业，相当大的部分也表现为闲散的游资，这些资金不能介入证券市场，就会流窜到其他商品市场；银行没有证券市场也缺少一个融通资金渠道，容易使资金呆滞，增加利息负担；而证券市场没有银行业资金支持，融资渠道很窄，很难活跃起来，证券交易所也就起不到诱导游资的作用。这个问题在证交所开业不久，各方反映都比较强烈。经过深入研究后，1949年8月3日和22日人民银行金融处批准：允许经纪人以上市证券向私营银行钱庄申请抵押贷款，允许私营银行钱庄买卖证券，调剂资金。这一措施的实施，大大鼓舞了市场人气，当日市场连续涨停两次，交割量增长了3．3倍，人民银行的经纪人存款也增加了近一倍。为了吸引证券业的资金，便于交割结算，支持和调控证券市场，直接掌握委托人的存垫款项，监管经纪人的信用，l950年5月22日在交易所内还成立了中国人民银行天津分行驻证券交易所办事处，由我兼办事处主任，主要业务是经营经纪人、委托人的存放款、储蓄、结算和代发各股份公司股息，代理人民银行营业部汇款等。这些措施的实施极大提高了证券市场运作效率，也使两个市场有机联系起来，便于监控，健全金融市场。

　　(三)正确处理行政管理、行业管理和宏观管理的关系问题

　　证券市场是一个敏感的风险市场，影响因素很多，但主要的是两个方面：微观上取决于企业的经营情况、效益和发展前景，宏观上取决于政治经济等外部环境。在解放初期投机性强的情况下，影响力更大的是后者。因此，加强宏观管理，把各种手段结合起来，及时妥善地处理好各种问题，对市场健康发展非常重要。

　　解放初期天津金融行政管理权在军管会和市人民政府，具体的由金融接管处和人民银行天津分行负责。证交所成立后，证券市场和证券业行政管理权，由市军管会金融接管处和人民银行天津分行授权给证交所办理，包括经纪人的资格审批、上市公司的审批、经纪人和证券交易的管理等，凡是涉及证券市场的问题基本上都由证券交易所直接管理。涉及经纪人本身的问题在证交所的指导下，组织了证券业经纪人同业公会，代表经纪人的利益，协调经纪人之间的关系，向证券交易所联系并反映经纪人和委托人的意见，进行行业自律。证券交易所对市场的管理事先总是和以同业公会为代表的经纪人研究协商，然后才公布实施，既注意充分运用市场机制，又注意把行政管理和行业的自律机制结合在一起。例如：证券买卖成交由委托人委托，经纪人在场内叫价、自由竞争的方式成交，证交所监督，公布价格变化，计算成交量和应交割量；在价格波动超过限价时，交易所宣布停牌，然后与经纪人共同研究，或暂停交易、或议价重开。为了彻底消灭经纪人的后账，解决经纪人的存垫款发生的问题，经申请后，人民银行金融处批准成立了“天津市证券交易所经纪人联合信用部”，组织经纪人互助，协调委托人的存垫款项，监督经纪人的信用。国家对证券市场监控，除证交所日常的行政监督、管理和行业公会的互助自律外，必要时也进行直接调控，这主要依靠经济手段，对股票进行吞吐。在天津市证券交易所成立的最初两年，直接吞吐共有六次，都是根据领导的指示，配合当时的金融物价局势和我们要采取的一系列政策措施进行的。我记得其中比较大的调控有两次：一次是l949年9月银行发行大额人民币(500元、l000元)，为防止人心浮动收购了一部分股票；另一次是1950年6月，朝鲜战争爆发，股票市场行情急剧下跌，黄金黑市价格上升，游资又开始从证券市场向其他商品市场转移，物价波动，为配合市场管理、稳定金融物价、把这批游资吸住，我们收购了一批股票。这两次对稳定金融市场，平抑物价，巩固人民对证券的信心都取得了较好的效果，达到了预期的目的。当时为了防止人们误解，这几次收购都是在不公开的形式下进行的。

　　新中国第一家证券交易所虽然从酝酿成立到消失仅三年，但它是在新中国开创阶段的新民主主义市场经济条件下的一次大胆创新尝试，经验是可贵的。它对新中国新民主主义的政治经济发展和天津市经济中心作用的发挥都有很大的影响。时隔40年，在改革开放后的20世纪90年代初，随着中国特色社会主义市场经济的发展，我国的证券交易所和资本市场在上海和深圳又快速发展起来，现在已经成为全球最大的资本市场之一，引起世界瞩目。随着世界金融中心由西方向东方的转移，它定会越来越彰显出其重要性。

　　2005年10月，党的十六届五中全会批准国家“十一五”发展规划纲要，从经济全球化和区域发展要求出发，把天津滨海新区开发开放纳入国家的总体发展战略之中。2006年5月国务院批复天津城市总体规划，明确了天津滨海新区的定性定位，并提出要把其建设成中国第三增长极，全国综合改革配套试验区。天津发展自此迎来了难得的发展机遇。天津现在虽不像深圳、上海那样都有证券交易所，但我国资本市场的发展空间还很大，国务院对滨海新区的批示中已同意试办未上市企业的OTC交易平台，需要抓紧试办，这对我国股份制的发展和资本市场体系的健全都有很重要的意义。此外，在产权、股权、产业等投资基金、债券和黄金、白银、商品、期货等交易市场，以及为这些市场服务创新方面也都还有许多文章可做，只有在金融改革和服务创新方面下大力气，才会在综合改革配套方面有新突破，有新成就，滨海新区才能成为贯彻落实科学发展观的排头兵，也只有在金融改革和服务创新方面作出成绩，才能吸引更多的国际大财团在华总部落户天津，才能实现国家对滨海新区定位的要求。另外，我市上市企业的数量同上海、北京相比都显得少，加快企业改制，规范企业行为，学会运用资本市场融资，加快调整结构、上水平，壮大自己，也是需要下力气解决的。

　　（本文作者 中国社会科学杂志社 编审 北京 100028）